Трамп выходит на тропу войны

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Мартовский отчет по рынку труда оказался противоречивым, количество новых рабочих мест вышло в два раза ниже прогноза, но уровень безработицы упал до минимального уровня с 2007 года.

Первой реакцией участников рынка стали продажи доллара, но впоследствии индекс доллара вернулся к уровням до публикации нонфармов в ожидании выступления главы ФРБ Нью-Йорка Дадли.

Основные компоненты отчета по рынку труда в США за март:

- Количество новых рабочих мест 98К против 180K+- прогноза, общая ревизия -38К: за январь вниз до 216К против 238К ранее, за февраль до 219К против 235К ранее;

- Уровень безработицы U3 4,5% против 4,7% прогноза/ранее;

- Уровень безработицы U6 8,9% против 9,2% прогноза/ранее;

- Участие в рабочей силе 63,0% против 63,0% ранее;

- Рост зарплат +0,2%мм 2,7%гг против +0,3%мм 2,8%гг ранее;

- Продолжительность рабочей недели 34,3 против 34,3 ранее.

Экономисты обвинили плохую погоду в падении количества новых рабочих мест, при этом большинство экспертов считает, что при анализе мартовских данных по рынку труда следует отталкиваться от падения уровней безработицы, т.е. следует признать негатив в нонфармах аномалией и сосредоточиться на позитиве.

Но такая позиция не основана на экономическом подходе, она больше имеет отношение к взгляду на мир с точки зрения каков стакан – наполовину пуст или наполовину полон, т.е. к дискуссии оптимистов и пессимистов.

Если в каком-то месяце присутствовала аномалия: нужно ждать последующих отчетов для прояснения ситуации, ведь можно утверждать, что многие безработные из-за плохих погодных условий не смогли подать заявку на пособие по безработице, пройти курсы переквалификации и т.д.

Но если всё-таки анализировать мартовские нонфармы с точки зрения целевого ориентира ФРС по рынку труда, то падение уровня безработицы, безусловно, озадачит членов ФРС.

Прогнозы ФРС предполагают, что уровень безработицы 4,5% станет низом падения в любой обозримой перспективе.

Члены ФРС обеспокоены тем, что падение уровней безработицы ниже естественного уровня в 4,75% приведет к перегреву экономики и спровоцирует рост вторичных признаков инфляции, т.е. зарплат.

Сильный рост зарплат может привести к неконтролируемому росту инфляции, т.е. в этом случае ФРС будет отставать по темпам повышения ставок, ставки придется поднимать на каждом заседании, а это может привести к рецессии.

Понимая основы причин беспокойства ФРС аномалию в мартовских нонфармов нужно анализировать через призму роста зарплат, т.е. если два показателя, количество новых рабочих мест и уровни безработицы, указывают на противоположные тенденции, то именно рост зарплат должен стать решающим фактором.

Зарплаты выросли на 2,7% по году, что ниже предыдущих максимумов и гораздо ниже исторически приемлемых средних уровней роста.

Т.е., причин беспокоиться о перегреве экономики США нет, данные нейтральные.

А если вспомнить, что отчет Markit предупреждал о падении настроений в секторах промышленности и услуг, что выражалось в первую очередь в снижении готовности найма новых работников: можно сказать, что стакан наполовину пуст.

Подобная оценка ситуации более логична, т.к. рост оптимизма после выборов Трампа происходил на ожидании фискальных стимулов, которых пока нет на горизонте, они остаются в виде неизменных обещаний.

В отношении реакции на нонфармы главное влияние на рынки оказали доходности ГКО США.

В ответ на военные действия США по Сирии утром пятницы  доходность 10-леток ГКО США снизилась до 2,29%, первой реакцией после публикации нонфармов был достигнут уровень 2,27%, т.е. самый низкий уровень с ноября 2016 года.

Достижения перелоя по доходностям привело к закрытию инвесторами лонгов по ГКО США, т.к. с учетом ожиданий политики ФРС и остатками надежд на стимулы Трампа падение доходностей ГКО США ниже алогично.

Дадли в пятницу вечером заявил, что ранее инвесторы неверно поняли его мнение о перспективах сокращения баланса ФРС.

Неделей ранее Дадли сообщил, что при начале сокращения баланса ФРС повышение ставок будет приостановлено, т.к. сокращение баланса оказывает на рынки действие, аналогичное повышению ставок.

В пятницу Дадли скорректировал своё мнение, уточнив, что перерыв в повышении ставок при начале сокращения баланса ФРС будет непродолжительным, он необходим для того, чтобы разделить влияние от разных направлений политики ФРС.

После этого заявления Дадли банки изменили свои прогнозы в отношении повышения ставок ФРС.

Большинство банков считает, что ФРС повысит ставку в июне и в сентябре, в декабре начнет сокращение баланса, а в марте 2018 года продолжит повышение ставок.

Изменения ожиданий инвесторов привело к росту доходностей ГКО США и доллара на вечерней сессии США.

Вывод по мартовским нонфармам:

Отчет по рынку труда США за март является противоречивым и нейтральным для рынков на текущем этапе.

Для понимания ситуации на рынке труда необходимо дождаться последующих нонфармов.

Даже если учитывать влияние плохой погоды: она оказала негативное влияние не только на рынок труда в США в марте, но и на весь рост экономики США в конце 1 квартала.

Следует ожидать в ближайшее время череды негативных экономических данных США, которые приведут к падению доллара.

В ближайшей перспективе основное влияние на тренд доллара США окажут комментарии членов ФРС.

Если члены ФРС заявят о спорности данных, необходимости наблюдения за рынком труда в ближайшие месяцы: доллар резко упадет.

Если же члены ФРС предпочтут акцентировать внимание на падении уровней безработицы, игнорируя слабые стороны отчета, доллар получит импульс к росту.

На предстоящей неделе:

1. Валютный отчет министерства финансов США, 14 апреля

Комментарии администрации Белого дома после встречи Трампа с председателем КНР Си Цзиньпином указывают на отсутствие признания Китая валютным манипулятором в полугодовом отчете минфина США.

Инвесторы не ожидают угрозы и продолжают покупки доллара.

Тем не менее, минфин США Мнучин проявил себя неординарно в поисках решения вопроса о необходимости укрепления валют Б20 против доллара США в своем обращении к МВФ, поэтому отчет может содержать неожиданные формулировки.

Особое внимание следует уделить комментариям Мнучина о вероятности внесения изменений в критерии определения стран валютными манипуляторами в будущем.

При наличии таких комментариев следует ожидать продажи доллара.

2. Греция

В пятницу кредиторы Греции согласовали основные критерии по программе помощи Греции, достигли соглашения по необходимым реформам.

На предстоящей неделе ожидается возращение технической труппы в Грецию для окончательного согласования деталей, после чего Греция может получить очередной транш, что позволить избежать дефолта в июле при крупных выплатах по кредитам.

Достижение соглашения, одобрение Тройкой программы помощи Греции откроет доступ Греции к программе QE ЕЦБ, что приведет к спросу на активы Греции и вызовет рост курса евро.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен потребителей, розничные продажи и потребительские настроения по версии Мичигана.

Согласно прогнозам ожидается небольшое снижение общей инфляции цен потребителей на фоне роста базовой инфляции, но велик шанс снижения всех показателей инфляции в США в марте, что станет негативным фактором для доллара.

Розничные продажи с отчетом Мичигана также вряд ли порадуют быков по доллару.

По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW и второе чтение инфляции за март в странах Еврозоны, хотя общая финальная оценка будет опубликована 19 апреля.

При торговле фунтом следует обратить внимание на публикации отчетов по инфляции во вторник и рынку труда в среду.

Китай порадует публикацией инфляции утром среды и торговым балансом в четверг.

Динамика курса юаня по отношению к доллару станет лакмусом успешности переговоров глав США и Китая, при укреплении курса юаня следует ожидать усиление аппетита к риску на рынках.

- США:

Понедельник: индекс условий на рынке труда LMCI;

Вторник: уровень вакансий на рынке труда JOLTs;

Среда: индекс цен импорта и экспорта;

Четверг: инфляция цен производителей, недельные заявки по безработице, Мичиган;

Пятница: инфляция цен потребителей, розничные продажи, товарные запасы.

4. Выступления членов ФРС

Оценка членами ФРС отчета по рынку труда США имеет решающее значение для ГКО США и, как следствие, курса доллара.

Наиболее вероятно, что члены ФРС предпочтут сфокусироваться на падении уровней безработицы, т.е. на позитивных моментах отчета США.

Если члены ФРС спишут падение количество новых рабочих мест на плохую погоду, заявят о достижении рынком труда полной занятости и подчеркнут, что не ожидают от рынка труда роста более, чем на 100К+- в последующем: следует ждать ещё одну волну роста курса доллара.

Если же члены ФРС признают спорность нонфармов, сообщат о необходимости наблюдения за рынком труда: доллар упадет.

Инвесторы будут ожидать выступление главы ФРС Йеллен в понедельник.

Тема выступления Йеллен не касается монетарной политики, но она может прокомментировать отчет по рынку труда при желании.

По ЕЦБ важных выступлений не ожидается.

Члены ЕЦБ на уходящей неделе сделали всё возможное для падения курса евро и теперь могут почить на лаврах на предстоящей неделе.

--------------------

По ТА…

Евродоллар достиг важной поддержки и находится в потенциальном разворотном диапазоне:

Наиболее вероятен разворот евродоллара вверх из 1,05й фигуры, но перелой 1,0493 укажет на последующее падение евродоллара ниже 1,0340.

При этом необходимо понимать, что падение евродоллара ниже 1,0493 без изначального внятного корректа вверх с текущих уровней может привести к сильному корректу евродоллара вверх после перелоя 1,0493 и срабатывания стопов евробыков.

--------------------

Рубль

Официальные запасы нефти EIA не порадовали быков по нефти, но обострение ситуации в Сирии придало импульс восходящему тренду по нефти.

Отчет Baker Hughes сообщил о продолжении роста количества активных нефтяных вышек до 672 против 662 неделей ранее, но может привести к коррекции вниз по нефти на предстоящей неделе после пересмотра ожиданий по Сирии.

По ТА котировки нефти достигли линии шеи и логичен нисходящий коррект:

Тем не менее, главным драйвером для динамики нефти продолжат оставаться запасы, т.к. от их снижения зависят перспективы продления соглашения ОПЕК, хотя рынок пока не связывает эти два фактора.

Рубль развернулся вниз, противостояние по Сирии делает туманными перспективы снятия санкций в отношении РФ, логично ожидать продолжения роста долларрубля.

Тем не менее, следует отследить риторику в ходе визита госсекретаря Тиллерсона в Москву 12 апреля, она может стать фактором для локального роста рубля (коррекции вниз долларрубля).

Общая ситуация для рубля негативна, согласно прогнозам Минэкономразвития средний курс долларрубля в этом году прогнозируется на уровне 64,2, а к концу года ожидается рост до 68.

Согласно ТА ближайшая цель по долларрублю находится около отметки 58:

Закрепление над сопротивлением даст цель по долларрублю на 60+-.

----------------

Выводы:

Доллар закрыл уходящую неделю на хаях, но продолжение восходящего тренда пока не имеет поддержки по ФА.

Конгресс США отправился на двухнедельные пасхальные каникулы без ратификации законопроекта о реформе здравоохранения, в то время как Трамп на уходящей неделе сообщил, что перспективы принятия налоговой реформы без «отмены и замены Obamacare» сомнительны, а запуск проекта по инвестициям в инфраструктуру возможен не ранее принятия реформы здравоохранения и налоговой реформы.

Таким образом, главный драйвер для продолжения роста доллара в виде фискальных стимулов будет отсутствовать в поле зрения инвесторов в ближайшие две недели.

Отчет по рынку труда противоречив и не может стать основой для продолжения роста доллара, более вероятно, что данные США продолжать указывать на замедление темпов роста экономики США и это станет негативным фактором для доллара.

Вторые дебаты кандидатов на пост президента Франции привели к снижению рейтинга Макрона, но пока падение незначительное и происходит синхронно с падением рейтинга Марин Ле Пен.

Рейтинг Макрона во втором туре стабилен по всем опросам выше 60%, но рейтинг Меланшона растет, что в последующем может привести к смене оппонента Марин Ле Пен во втором туре.

При сохранении текущей ситуации в опросах по выборам президента Франции падение евродоллара ниже 1,05й может быть только на ложном пробое.

В понедельник логичен восходящий коррект по евродоллару, дальнейшая динамика зависит от выступления главы ФРС Йеллен.

Если Йеллен признает пятничный отчет по рынку труда сильным, сообщит о достижении рынком труда полной занятости: вероятно падение евродоллара в начало-середину 1,05й, но для падения ниже необходимы сильные данные США и/или негатив по опросам Франции.

Если Йеллен признает отчет по рынку труда спорным, сделает вывод о необходимости наблюдения за тенденцией на рынке труда в ближайшие месяцы: евродоллар развернется вверх, лоу будет оформлено.

-------------------

Моя тактика:

На выходные ушла в лонгах евродоллара от 1,0631.

При наличии гэпа вниз по второстепенным причинам или при снижении евродоллара к 1,0560+-  после открытия рынков планирую доливку лонгов с последующим закрытием части позиций при корректе евродоллара вверх до выступления Йеллен.

Далее в зависимости от ФА, но пока приоритетными являются покупки евродоллара.